相比之下，老基建虽然也有低效率问题，但通常确定性强，比如从市区到机场，修一条高速路不会错到哪里去。
发展主线是深化供给侧结构性改革，发展的战略基点是扩大内需。发展主题是高质量发展。
产业革命出现大变局，第四次产业革命浪潮兴起，成为大国竞争的战略制高点。新变局是指应对国际环境百年未有之大变局。新发展阶段也面临着大量的社会问题。二是改革开放迈出新步伐。发展主旨是以人民为中心，发展前提在于人民与日俱增的需求，发展动力在于调动人民的积极性、主动性与创造性，发展落脚点在于不断提高民生福祉、促进人的全面发展。
这个谋划立足于新变局、新阶段、新目标、新格局、新理念。发展理念将创新、协调、绿色、开放、共享五大发展理念贯彻到发展各领域和全过程，十四五规划围绕着新发展理念谋篇布局，同时我们要统筹安全与发展两件大事，把安全发展贯彻到发展各领域和全过程。同时银行PE（TTM，剔除负值）5.7倍、房地产PE（TTM，剔除负值）9.3倍、建筑PE（TTM，剔除负值）9.1倍、煤炭PE（TTM，剔除负值）8.8倍、钢铁PE（TTM，剔除负值）12.6倍、建材PE（TTM，剔除负值）16.6倍，均处于历史分位数15%以下。
图1：社融规模存量和M1、M2增速变化(%） 数据来源：wind、万博新经济研究院 回顾中国以往经验，在1998年以来的经济增长正常年份，M2的增速一般是达到GDP的增速的两倍以上。也就是说，2017、2018、2019年等年份中国事实上处于货币紧缩的环境中，而2020年疫情以来的逆周期调控政策只不过恢复到了正常的货币供应水平，虽然有利于经济的恢复，但无论跟历史上正常年份相比，还是跟欧美等国相比，还算不上十分宽松。（作者滕泰为万博新经济研究院院长，万博研究院高级研究员李明昊对本文亦有贡献） 进入 滕泰 的专栏 进入专题： 经济复苏 适度宽松 。比如，疫情以来美联储两次降息将利率降至0%-0.25%,开启无上限的量化宽松政策、推出多种货币工具全方位向经济投放流动性，新增投放货币3万亿美元。
欧洲央行出台了大流行病紧急资产购买计划(PEPP) 1.35万亿欧元，推出了3万亿欧元疫情紧急LTRO方案，并将TLTRO III利率将下调50基点，最低利率降至-1.0%。目前中国M2增速已经恢复到历史上适度水平，M1增速仍处于历史较低水平。
综合中国实体经济、金融市场、房地产市场、人民币汇率等情况全面分析，在房价没有出现明显上涨、股市估值基本合理，实体经济在剔食品影响后整体仍处于前所未有的通货紧缩状态、人民币汇率稳中有升等背景下，继续保持总量适度宽松的货币供应，是中国经济持续恢复的必要条件。从上半年情况看，M1、M2和社会融资总额增速持续回升，相对宽松的货币环既稳定了金融市场，也支持了疫情下实体经济的持续复苏。从金融市场来看，债市利率前四个月有所降低，但四月份以后明显上升，十年国债利率从4月份2.48%升至7月份2.9%。按照历史经验和上述研究，GDP如果要保6%以上的增长，M2保持10%以上的增长是必要的。
从中国股市的估值水平看，目前全部A 股PE（TTM，剔除负值）为18.53倍，历史分位数为69.1%，上证指数（TTM，剔除负值）为13.86倍，历史分位数67.4%，相当历史估值的中位数略偏上。从人民币汇率情况看，由于出口超预期、经常项目顺差，以及中国降息和量化宽松政策小于西方国家等因素的影响，人民币并无贬值压力，而是保持汇率稳定、略有升值压力。但是7月份新增社融1.69万亿，同比增加4068亿，环比减少近一半，略低于预期。从物价情况来看，7月公布的CPI同比+2.7%、环比+0.6，核心CPI（不包括食品和能源）同比+0.5%、环比+0.0%，PPI同比-2.4%、环比+0.4%，降幅持续收窄。
总体来看，这些政策工具是及时且有实际效果的。可见，无论与历史估值相比，还是与国外增速更低的其他经济体相比，中国股市当前并无系统性风险。
考虑到食品价格波动主要受到粮食、蔬菜、肉类的供给量变化影响，而并非需求波动或货币因素影响，剔除掉食品价格因素影响后其他部分物价变化接近于0%，中国经济从总量上不但不存在通货膨胀和经济过热的风险，而且事实上处于前所未有的通货紧缩状态。总量适度宽松是经济复苏的必要条件 滕泰 今年以来，央行除了在春节期间紧急出台3000亿专项贷款、在春节金融市场开市后超预期投放短期流动性1.7万亿之外，还三次下调存款准备金率，累计投放长期资金1.75万亿，并多种货币政策工具持续释放货币流动性
综合中国实体经济、金融市场、房地产市场、人民币汇率等情况全面分析，在房价没有出现明显上涨、股市估值基本合理，实体经济在剔食品影响后整体仍处于前所未有的通货紧缩状态、人民币汇率稳中有升等背景下，继续保持总量适度宽松的货币供应，是中国经济持续恢复的必要条件。也就是说，2017、2018、2019年等年份中国事实上处于货币紧缩的环境中，而2020年疫情以来的逆周期调控政策只不过恢复到了正常的货币供应水平，虽然有利于经济的恢复，但无论跟历史上正常年份相比，还是跟欧美等国相比，还算不上十分宽松。除了食品价格环比上涨2.8%，同比13.2%应保持警惕之外，总体物价基本稳定。同时期美股三大指数（道指、标普500 和纳指）PE分别为26.92倍、33.02倍和60.55倍，历史分位数分别为77.9%、97.0%和100.0%。考虑到食品价格波动主要受到粮食、蔬菜、肉类的供给量变化影响，而并非需求波动或货币因素影响，剔除掉食品价格因素影响后其他部分物价变化接近于0%，中国经济从总量上不但不存在通货膨胀和经济过热的风险，而且事实上处于前所未有的通货紧缩状态。图1：社融规模存量和M1、M2增速变化(%） 数据来源：wind、万博新经济研究院 回顾中国以往经验，在1998年以来的经济增长正常年份，M2的增速一般是达到GDP的增速的两倍以上。
虽然中国货币宽松和降息力度相对欧美而言比较克制，但从上半年的情况看，M1增速由0%已经逐渐回升至6.9%、M2增速由8.4%提升至10.7%，社会融资总额增速由10.7%提升至12.9% ，整体高于去年水平。按照历史经验和上述研究，GDP如果要保6%以上的增长，M2保持10%以上的增长是必要的。
欧洲央行出台了大流行病紧急资产购买计划(PEPP) 1.35万亿欧元，推出了3万亿欧元疫情紧急LTRO方案，并将TLTRO III利率将下调50基点，最低利率降至-1.0%。从房地产市场价格变化来看，不同城市房价有涨有跌。
总量适度宽松是经济复苏的必要条件 滕泰 今年以来，央行除了在春节期间紧急出台3000亿专项贷款、在春节金融市场开市后超预期投放短期流动性1.7万亿之外，还三次下调存款准备金率，累计投放长期资金1.75万亿，并多种货币政策工具持续释放货币流动性。目前中国M2增速已经恢复到历史上适度水平，M1增速仍处于历史较低水平。
虽然历史形成的估值泡沫还有待消化，但是在房住不炒政策理念已经深入人心的背景下，未来房地产市场已经不会成为吸纳货币流动性的主要领域，中国房价可基本保持稳定。中国社科院的一项研究报告也认为，中国的M2的增速如果保持在GDP的1.82倍是比较合理的。从中国股市的估值水平看，目前全部A 股PE（TTM，剔除负值）为18.53倍，历史分位数为69.1%，上证指数（TTM，剔除负值）为13.86倍，历史分位数67.4%，相当历史估值的中位数略偏上。但是7月份新增社融1.69万亿，同比增加4068亿，环比减少近一半，略低于预期。
总之，上半年中国货币投放虽然有一定增加，但是与欧美等国家相比相对克制。（作者滕泰为万博新经济研究院院长，万博研究院高级研究员李明昊对本文亦有贡献） 进入 滕泰 的专栏 进入专题： 经济复苏 适度宽松 。
同时银行PE（TTM，剔除负值）5.7倍、房地产PE（TTM，剔除负值）9.3倍、建筑PE（TTM，剔除负值）9.1倍、煤炭PE（TTM，剔除负值）8.8倍、钢铁PE（TTM，剔除负值）12.6倍、建材PE（TTM，剔除负值）16.6倍，均处于历史分位数15%以下。从人民币汇率情况看，由于出口超预期、经常项目顺差，以及中国降息和量化宽松政策小于西方国家等因素的影响，人民币并无贬值压力，而是保持汇率稳定、略有升值压力。
可见，无论与历史估值相比，还是与国外增速更低的其他经济体相比，中国股市当前并无系统性风险。分行业板块看，创业板指PE（TTM，剔除负值）为64.19倍，历史分位数为86.9%。
从跨周期调节的角度看，此时货币政策应继续专注于防衰退、防通缩、稳增长、稳就业等目标。比如，疫情以来美联储两次降息将利率降至0%-0.25%,开启无上限的量化宽松政策、推出多种货币工具全方位向经济投放流动性，新增投放货币3万亿美元。从上半年情况看，M1、M2和社会融资总额增速持续回升，相对宽松的货币环既稳定了金融市场，也支持了疫情下实体经济的持续复苏。从物价情况来看，7月公布的CPI同比+2.7%、环比+0.6，核心CPI（不包括食品和能源）同比+0.5%、环比+0.0%，PPI同比-2.4%、环比+0.4%，降幅持续收窄。
总体来看，这些政策工具是及时且有实际效果的。从金融市场来看，债市利率前四个月有所降低，但四月份以后明显上升，十年国债利率从4月份2.48%升至7月份2.9%
1977年，通用汽车第一次在奥兹莫尔比汽车上配置了电子控制设备（ECU），这种设备需要软件代码来定义和指挥它的行动。这在1990年代以前基本是符合事实的，福特汽车的研发部门是为生产更新、更快的汽车服务的，如果没有庞大的生产部门，单独的汽车设计部门无法创造产值和利润。
以新零售为例，在2020年肺炎疫情冲击下，当传统零售业严重衰退的时候，各种互联网平台、直播平台为代表的新零售却高速发展，不仅拥有传统商业的商品可得性的价值，而且比传统零售增加了更多便利性、快捷性，以及更好的体验、评价和互动功能，从而增加零售业的软价值。目前，汽车软件的价值占比仅占汽车总价的10%，而摩根斯坦利估算未来自动驾驶汽车60%的价值将源于软件。
